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老河口市应收账款政信2号

信托 2021年04月08日 11:58 9 信托头条
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全称:2020年老河口市应收账款政信2号
收益:8.0%-8.8% 
期限:12个月 付息:季度付息
规模:2亿

收益:30万-50万-100万:8.0%-8.3%-8.5%-8.8%

项目亮点:
√ AA担保【担保方】老xx投资经营有限公司,实际控制人为老河口国资局。主体评级AA,发债主体(6只存续债券,存量规模29.52亿),截止2019年,总资产212.45亿,净资产114.81亿,资产负债率45.96,2019年公司收入10.65亿,利润总额3.08亿。担保方主要负责老河口市的基础设施建设和土地整理开发,收入主要来自基础设施建设收入和土地整理收入。
√区域优势湖北襄阳老河口市政信,市场首融!!襄阳市经济排名全省第二,仅次武汉!!2019年政府负债率仅7.75%!!当地最大政府平台公司AA发债主体担保,子公司融资!
√ 应收账款质押将对应老河口xx营有限公司金额6528万元的应收账款进行质押。
融资主体:老河口市xx管理有限公司(实际控制人为老河口国资局,主要从事老河口市保障房和廉租房等民生项目建设投资)
资金投向:用于老河口市棚户区改造一期及安置房建设项目
还款来源:
第一还款来源:发行方持有的应收账款还款;
第二还款来源:担保方经营性收入;
第三还款来源:发行方经营性收入和再融资资金还款。
风控措施:️
1、 老河口市xx有限公司出具担保函,提供无限连带责任担保;
2、 对应老河口xx有限公司金额6528万元的应收账款进行质押;
3、 最大政府平台公司AA发债主体担保,子公司融资。

风险评估:
【一】区域环境
老河口位于鄂北门户、汉水中游。老河口交通便利、四通八达,对外畅快、对内通达的交通网络基本形成。老河口产业集聚、特色鲜明,以装备制造及汽车零部件、再生资源、能源建材、纺织服装、日用消费品、生物科技为主导的现代产业体系初具雏形。老河口市 2019 年地区生产总值为 388.66 亿元,地区经济发展水平一般。同年一般公共预算收入完成 20.52 亿元,其中税收收入占比 74.81%为 15.35 亿元;转移性收入为 28.79 亿元;政府性基金收入规模较小,2019 完成 7.57亿元,其中土地出让收入占比 94.98%为 7.19 亿元。整体而言老河口市政府财政收入能力一般。2019 年末老河口市地方政府债务余额为 30.12 亿元,同期核算综合财力为 56.88 亿元,受土地出让收入的影响老河口市政府综合财力呈增长趋势。政府负债率为 7.75%表明债务规模小;债务率为 52.95%,处于较低水平。

【二】融资方评价
融资方老河口市联众住xx司是老河口市建设投xx控股子公司,主要承担老河口市部分保障房建设项目,公司规模较小,杠杆率较高,但报告期间公司资金流稳定,未累积应付工程款,有息负债主要为政策性超长期银行借款,公司运行始终处于稳健状态。

【三】担保方评价
担保方老河口市xx老河口市主要的城市基础设施投资建设和土地整理主体, 跟踪期内得到了政府在资产注入和财政补贴等方面的有力支持。资产流动性较弱,公司资产中存货及其他应收款占比较高,部分土地已用于抵押,往来款对公司资金形成一定占用。公司收入回款质搅差、往来款对资金占用明显以及经营活动净现金流持续为负等给公司信用水平可能带来的不利影响。

【四】风险评估
老河口位于鄂北门户、汉水中游。老河口交通便利,产业集聚、特色鲜明,以装备制造及汽车零部件、再生资源、能源建材、纺织服装、日用消费品、生物科技为主导的现代产业体系初具雏形。老河口市 2019 年地区生产总值为 388.66 亿元,地区经济发展水平一般。老河口市政府财政收入能力一般,但财政收入稳定性强
融资方老河口市联众住房投资管理有限公司是老河口xx公司控股子公司,主要承担老河口市部分保障房建设项目,公司规模较小,杠杆率较高,但报告期间公司资金流稳定,未累积应付工程款,有息负债主要为政策性超长期银行借款,公司运行始终处于稳健状态。综上所述,判断融资方延期兑付风险为中等。担保方老河口xx有限公司是老河口市主要的城市基础设施投资建设和土地整理主体, 跟踪期内得到了政府在资产注入和财政补贴等方面的有力支持。资产流动性较弱,公司资产中存货及其他应收款占比较高,部分土地已用于抵押,往来款对公司资金形成一定占用。公司收入回款质搅差、往来款对资金占用明显以及经营活动净现金流持续为负等给公司信用水平可能带来的不利影响。统计期末公司存量有息负债质量较高,期末现金流尚充足,短期偿债能力较强。
本项目融资方与担保方为为子母公司,可视为同一主体,报告期间内老河口建投经营状况稳定,不断扩大融资规模,短期偿债能力始终处于较高水平,本项目存续期限为 1 年,短期内公司资金尚较充足

资料扩展:
区域环境:
襄阳市:经济排名全省第二,仅次于武汉,2019年全市实现GDP4812.8亿元,比上年增长7.9%,全年全市完成财政总收入477.1亿元,比上年增长0.6%。其中,地方一般公共预算收入300.2亿元,增长1.6%。 老河口市:2019年全市实现GDP388亿,同比增长7.8%;全年全市完成财政总收入58.31,地方公共预算收入20.5亿元。

融资方介绍:
老河口市xx理有限公司,是担保人子公司,实际控制人为老河口国资局,主要从事老河口市保障房和廉租房等民生项目建设投资,截止2019年底,老河口财政局欠款融资人4.6亿元,截止2020年10月,融资方总资产32亿元。截止2019年底,老河口财政局欠款融资人4.6亿元,担保人AA发债主体,存续6只债券,总资产212亿,资产负债率45%!!



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12个月:8.6%-8.8%-9.0%-9.2%;
24个月:8.8%-9.0%-9.2%-9.5%。

    
资金用途:用于莘县市政道路建设等市政项目。

    
【融资方】山东莘华建XXXX份有限公司,实控人为莘县国资局,总资产11.27亿 ,,本产品为莘县政信,当地政信产品少,履约积极性强!
【最大政府平台担保】山东莘州城XXX集团,股东为莘县国资局,集团公司总资产73.39亿,为莘县主要政府平台!
【土地抵押】担保方提供价值约2.8亿土地抵押!
【应收账款质押】发行方提供4.27亿元应收账款质押,并在中登网登记,应收账款完全覆盖本金!
【山东聊城市莘县】山东为全国GDP第三大省份,经济强劲;聊城市为山东下辖地级市,国家历史文化名城,有东阿阿胶、鲁西化工、中通客车等多家上市公司,2019年GDP为2259.82亿元,一般公共预算收入196.6亿元,综合财力超640亿元;莘县为聊城下辖县,国家级出口食品农产品质量安全示范区、中国蔬菜第一县、中国香瓜之乡、中国小肉食鸡之乡,2019年GDP为213.2亿元,一般公共预算收入10.4亿元。




行业知识每日一学:并购基金的七大盈利模式
  国际上企业并购在过去的一百年里经历了六轮并购大潮。但并购基金只有在20世纪80年代的第四轮并购潮中才开始大显身手。1984到1989年是美国第四轮并购潮,其鲜明特点一是“恶意收购”的兴起和被接受,二是并购对象的规模史无前例的巨大,三是投资银行积极介入其中,四是大量使用债务融资。垃圾债券、杠杆收购(LBO)的概念正是在这 段时间兴起,小公司吞并大企业的“蛇吞象”现象开始出现。大型的并购案主要集中在石油工业、医疗器械、航空业。   第五轮并购潮始于1992年,20世纪90年代是美国战后经济扩张持续最长时间的年代,这轮并购潮的特点是超大并购交易(megamergers)和战略并购,主要在金融机构、通信公司、传媒公司 中间展开。这期间的另一特点是国际并购交易的增多,比如欧洲、亚洲、中南美洲等。例如,印度的米塔尔(Mittal)通过一系列国际并购成为全球最大钢铁 集团、塔塔集团(Tata Group)通过并购成为世界级汽车厂家、迪拜的港口世界集团(Ports World)以68亿美元成功并购半岛东方航运公司等。这一轮还包括中国的联想集团收购IBM个人电脑业务部门。   到第六轮并购潮(2003到2007年 间)的时候,并购基金几乎达到了登峰造极的地步。这轮的并购潮是以私募股权基金为主,通过低成本债务融资(高杠杆化)进行股权收购和重组。因为这期间房地产价格和股市都处于上升阶段,这为私人股权并购投资的退出创造了绝好的机遇。从一定程度上讲,今天的黑石集团、KKR、凯雷基金、贝恩资本等公司的成功, 无一不是获益于大规模的并购投资活动。   穿插在过去世界范围六轮并购大潮的主线因素无非来自于三个方面:经济的、政策的和技术的进步。今天中国经济面临着速度放缓、结构调整、增长模式改变、互联网技术洗牌传统产业等一系列挑战和机遇,这都预示着企业并购活动将成为一个重要的、不可回避的工作。这和那些创投公司、风投基金把“并购”作为替代IPO退出策略的狭隘理解不是一个层次上的游戏。   专业化的并购基金在盈利模式上至少有七种模式。   一是“资本重置”获利。并购基金可以通过资本注入降低企业负债,即实现资产负债表的重置,或叫资本结构调整(recapitalization)。我国钢铁行业的平均资产负债率曾经达到70%,负债额达到1万亿元。有专家则建议钢企“不要借款,要想方设法让别人来投股权”。华菱钢铁(000932,股吧)今年希望继续创新尝试发展混合所有制,引入新的战略投资者,有可能是产业基金。对于兼并重组和股权运作驾轻就熟的华菱,是湖南省内第一家把企业合并成集团的公司,目前引入世界第一大钢铁企业安赛乐米塔尔为战略投资者,并且投资了上游矿商FMG。并购基金的注入使负债累累的企业去杠杆化、大幅度降低债务成本,给予企业喘气、生存和休整的机会。这样的“资本重置”过程往往能帮助企业提升效益、获得资本市场更好的估值。   二是“资产重组”获利于1+1>2或3-1>2。并购基金可以参与企业的资产梳理、剥离、新增等一系列活动,给企业组建一个新的、被认可的资产组合,然后通过并购进行转让,以这种方式来实现收益。比如美国通用汽车,当时已经申请破产保护,并购基金进去,通过各种方式打包重新再IPO或卖出。当年弘毅资本收购江苏的一家玻璃企业,再整合其他的六七家玻璃企业,然后打包为“中国玻璃”于2005年6月23日在香港主板上市,成为2005年内地仅有的两家红筹公司之一。中国玻璃法定股本7亿股,已扩大股本 3.6亿股,IPO后首日市值为8亿元。弘毅投资拥有其中62.56%的股权。中国玻璃是弘毅投资的经典手笔。   三是“改善运营”法。很多时候并购基金不是单纯靠资本的注入来实现投资回报,而是通过指导和参与所投资企业的日常运营,提升企业的经营业绩最终获得收益。这类盈利模式是国际并购基金中最常见的。通过引入新的CEO和高管团队、推动新的发展战略、提升运营效能等等,企业在两三年内经营业绩如果能实现大幅度改善,那无论是“二次上市”还是卖给下一个投资者或基金,这时的企业价值可能翻了几倍。当然,改善运营还可以通过大规模的横向并购形成“市场控制力”,比如中国建材集团通过并购实现水泥产业的“核心利润区”、降低恶性竞争;也可以通过上下游企业的“纵向并购”降低运营成本,比如煤炭企业进入发电行业、电商并购物流仓储企业等。   四是通过“税负优化”获利。一般来说,税前的债务成本比股权成本要低;如果债务利息成本又享受免税,那么这又降低了税后债务成本。因此,并购基金也可以人为地增大所投资企业的杠杆,以此获得税负优化。如果允许采用固定资产加速折旧,那么这样组合起来的高杠杆和高折旧,通常会给并购后的企业带来可观的短期收益。当并购基金是实际的企业控制者的时候,分红政策也由并购基金说了算,那么连续几年的快速分红会给基金带来不错的回报!这类通过债务结构获利而不是通过经营业绩获利的所谓“分红重置法”(dividend recapitalization),时常受到媒体的批评。   五是“借壳获利”法。目前如果要收购一个香港主板上市公司的壳,已经从前几年的一两亿港元上升到三四亿港元的价格。并购基金在收购上市公司“壳”后,通过不断往里注入自产或引入新的业务,拉升股价,在二级市场获利。在A股市场,这类借壳的行为主要发生在ST公司,用以帮助那些急于上市、盈利较好的企业。并购基金作为新公司的股权投资者可以采取“跟投”占股的策略,实现日后较高的二级市场回报。类似地,并购基金可以去收购一些资产,通过一系列“整合装饰”,未来可以转让给上市公司,或者是以发行股份购买资产的方式再变成上市公司的小股东,但是不一定构成反向并购成为上市公司的大股东。弘毅投资旗下在成功上市“中国玻璃”后,它对河北耀华玻璃的收购,曾经引发传言,弘毅投资有意将耀华包装后,转手卖给英国皮尔金顿公司(Pilkington)或日本板硝子玻璃有限公司(NSG)。   六是“过程盈利”法。因为任何一宗大型的并购案都会涉及到“交易结构设计”,这包括并购交易的支付方式可以是现金、可以是换股、可以是带有“对赌”性质的付款条约;交易结构设计还包括了融资工具的选择。随着并购融资工具或者并购支付工具的增多,比如过桥贷款、定向可转债、认股权证,或者是垃圾债券,或者推行股票分级制度,未来并购重组有很多种组合的方式,这样并购基金在操作过程中能够通过不同的并购工具来实现收益增值或收益放大。   七是“公司改制”获利法。这是一个很具中国特色的并购基金获利方法,即通过并购基金的介入,打破原来“纯国有”或“纯家族”的公司治理结构,通过建立更科学合理的董事会、公司治理系统、激励体系等,从源头上改变企业的行为方式和企业文化等,以期获得更佳的经营业绩回报。比如,弘毅资本近些年来大量并购或参股地方政府主导的企业改制重组,目前仍旧持有新华保险(601336,股吧)、中复连众、快乐购物、耀华玻璃、石药集团等多家具有国企血统的企业。在美国,类似的做法来自一些被称为维权派(activist)的对冲基金经理。他们试图通过并购参股获得影响董事会的机会,进而从股票市场套现。这包括了Edward Lampert大举整合Kmart连锁店、Nelson Peltz 并购温蒂快餐店等,都迫使董事会更改战略和更换高管。类似地,卡尔·伊坎(Carl Icahn)抓住美国在线和时代华纳合并的机会,通过二级市场收购持有了3%以上的股份,使自己成为上市公司的董事。在这种情况下,他不断地游说进行分拆或者重组,以期股价能够得到进一步的提升,以期公司的价值能够不断地释放或者是管理上能够得到提升,未来的股价能够走高,这也是并购基金的一种方式。近年 来卡尔·伊坎还曾试图影响微软去收购雅虎,影响摩托罗拉变卖资产给谷歌。这些高声呼吁、批评管理层的对冲基金的基金经理们,都向资本市场释放了清晰的信号,即公司有被要约收购的可能,因此带来了二级市场股价上涨的现象。这些“激进分子”们则从中获利!   (责任编辑:赵诚 HF010)

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